舍 Luna，保 UST，可行吗？

作者：Azuma；编辑：郝方舟

Terra 的死亡螺旋终于到来了。

5 月 11 日起，LUNA 币价几乎彻底崩盘，现已跌破0.5 USDT 且仍在继续下探，单日跌幅逾 95%；UST 的脱锚情况也是愈演愈烈，最低下探至 0.225 USDT。

LUNA/USDT，数据取自币安，截至时间为 5 月 12 日 11:15

关于这场黑天鹅事件的演进过程，市面上已经有了较多介绍及解读文章（可参阅「」或「回顾 UST 崩盘始末：8400 万美元撬动 400 亿金融帝国 https://www.odaily.news/post/5178672」，这里想聊的主要是 Terra 当前选用的自救方案（加速 LUNA 增发方案、筹措外部资金）是否可行。

在 Terra 的经济模型中，UST 价格稳定系通过套利系统和协议机制来调控，市场参与者可以通过销毁等值的 LUNA 来铸造 UST，反之也可以销毁 UST 兑换为等值的 LUNA。

因此，如果对 UST 的需求超过当前的供应量（假设价格为 1.01 美元），套利者有机会在链上销毁 LUNA 并铸造 UST，再将差价作为公开市场上的利润；反过来如果 UST 的需求大于供应（假设价格为 0.98 美元），套利者则能够以不到 1 美元的价格购买 1 UST，继而销毁并铸造 1 美元的 LUNA 获利。

由于自 5 月 8 日以来 UST 的价格持续位于水下，所以在过去的几天时间内，“燃烧 UST 铸造 LUNA”的这套市场平衡机制一直都在持续运行之中（反映在了 LUNA 流通供应变化上），只不过在极端的恐慌情绪下，该机制迟迟未能实现其理想中的调控效果。

5 月 11 日下午，Terra 创始人 Do Kwon 发推向社区通报最新进展，其间提及当前唯一的自救出路是吸收市场上过剩的 UST 供应，通过平衡市场供需来帮助 UST 逐渐回归锚定。与此同时，Do Kwon 也提出了在不同方向上的一些具体解决方案。

对外，Do Kwon 表示团队仍在继续探索各种选择，以为整个 Terra 系统引入更多外部资本。早间，一些知情人士曾透露 Luna Foundation Guard（LFG）正在寻求筹集 10 -15 亿美元的外部资金来为 UST 提供更多的支持，抖客网，包括 Jump Trading、Celsius 以及 Jane Street 在内的数家机构已同意出资，条件是以 50% 的价格折扣拿到 LUNA 现货，锁仓一年。然而，知情人士也强调融资尚未确认，一切都有可能发生变动，鉴于 LUNA 价格的崩盘，该笔融资的进展预计不会太过顺畅。

对内，Do Kwon 则希望社区投票支持治理提案 Proposal 1164，该提案旨在提高 LUNA-UST 铸造及赎回模块中的 BasePool（UST-LUNA 虚拟流动性池）规模，并降低 PoolRecoveryBlock（BasePool 自动回归至平衡状态所需的出块数）要求，从而提高“燃烧 UST 铸造 LUNA”的这套平衡机制的执行效率，加快过剩 UST 供应的吸收速度。

截至 12 日 11:00，Proposal 1164 获得了逾六成的赞成票，投票将在 6 天后结束，但鉴于情况紧急且总赞成票数（1.36 亿）已逼近总票仓（2.88 亿）的 50%，社区正寻求立即通过该提案。

在 Proposal 1164 中，提案人 GS390 指出，之所以在这个时间点需要作出参数调整，是因为当前套利平衡机制对过剩 UST 供应的回归速度远远低于市场需求，从数据上来说，5 月 8 日至 10 日期间，大约有 80 亿美元的 UST 流通量从 Anchor 中撤出，但在同一时间内仅有约 10 亿美元的 UST 通过赎回机制被回收，受恐慌情绪影响，这些尚未被回收的 UST 成为了其价格持续脱锚最主要的抛压来源。

在这种情况下，UST 的价格根本无法通过经济模型内的平衡机制来进行调控，随着恐慌情绪的进一步发酵，FUD、抛售和做空相继到来，UST、LUNA 的价格也在加速下跌。正因如此，Do Kwon 和 Proposal 1164 才会希望提高平衡机制的执行效率，加快 UST 的燃烧速度，尽快回收过剩的流通供应。

显然，该方案显然会对 LUNA 的价格造成相当大的压力，因为加快 UST 的燃烧反过来就意味着会大幅加快 LUNA 的铸造增发。更可怕的是，虽然理论上币价下跌、流通增多并不会对整体市值造成太大影响，但这只是基于平和市场环境下的理想假设，在极端市场中，更多 LUNA 的持币者会因恐慌而选择抛售，使得币价的下跌速度远远大于流通的增长幅度，进而导致 LUNA 总市值的持续下降。一边是 UST 的供应随着回收而逐渐降低，另一边作为 UST 间接价值支撑的 LUNA 总市值也在走低，二者之间平衡会比静态情况下的预估来得更晚。

SmartStake 数据显示，截至 12 日 10:20，LUNA 流通供应量两日内已新增 13.5 亿枚，总流通供应量已达 17.39 亿枚。

这一点 Do Kwon 是心知肚明，在推文中 Do Kwon 也提到了这将会带来“高昂的代价”。GS390 在提案中也写的明明白白：“是的，数十亿的 UST 将被烧毁，LUNA 将被大幅稀释……允许更有效的 UST 燃烧和 LUNA 铸造在短期内会给 LUNA 价格带来压力，但将是使 UST 回归挂钩的有效方式，最终这也将稳定 LUNA 价格。”